東方港灣研究:茅台的年報具體數據,有兩點值得關注:
1) 4季度的預收款175億,低於市場的預期。但其收入增長,4季度和1季度,都達到了29%。其實就是說明了茅台停止蓄水,報表業績和實際增長在趨同了。
2) 利潤增速跟不上(只有4%)的原因,是消費稅及附加從去年占收入的13%上升到了今年的23%,抵扣了10%的凈利率。這很容易理解,車間賣給銷售公司交了消費稅,但銷售公司賣給經銷商卻有一部分沒確認收入,導致 稅收/收入 比率上升了,降低了利潤率。我們畫了從2010年至今每季度預收款和消費稅及附加稅率的關係圖,基本吻合。 就我計算,這個稅率最高不會超過17.8%,五糧液是8%,而茅台4季度高達24%,這是不可持續的,必然要回歸的。
3) 其實以上兩點是相連的,茅台一季度的凈利率其實已經上升到了44%,按照這個趨勢(預收款不增長了),茅台全年的凈利率恢復到45%,收入如果增長20%,EPS是17.2;收入如果增長25%,EPS是18元。 其中二季度利潤增長速度在20%左右,三季度、四季度會高達30%,因為凈利率基數問題。
茅台如果按照45%的凈利率,和官方的目標,今年的EPS會是17.2以上。就已經超過行業預測了,可能很多人沒去留意這個一季度預告的凈利率,從4季度的34%,回升到了44%。

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