短期防禦性減產將為原油市場供應緊張拉開序幕

第一個月的歐佩克+會議決定,以一個超出預期的為期兩個月的協議告終:(1)沙特宣布一個超預期的單邊減產,在2月和3月減產100萬桶/天,(2)俄羅斯和哈薩克將適度提高產量來滿足季節性需求,(3)其他生產商將維持在1月份的生產水平。儘管這是一個樂觀的供應協議,我們相信沙特的決定可能反映了隨著封鎖的加劇,需求減弱的跡象,我們更新的2021年第一季度的平衡實際上比以前更弱。沙特的行動及預期基於2021年二季度市場供應緊張,因為需求的反彈強調了重新生產的能力,這可能會在未來幾周支撐油價,導致我們重申看漲油價的觀點。我們繼續推薦布倫特原油長期持有(目前交易價格為52美元/桶,我們的預測為65美元/桶),並預計維持當前現貨溢價結構(BACKWARDATION)和較低的隱含波動率。基本面的確很重要,但我們認為近期煉油和裂解利潤率的復甦是不成熟的,也是表達近期石油需求預期疲軟的最佳方式。
最重要的是,面對新一輪的封鎖,沙特採取了先發制人的措施來減量,預計2月份的產量將低於我們之前的預測145萬桶/天,3月份的產量將低於我們之前的預測的185萬桶/天。由於12月全球需求超出預期,原因是歐盟(EU)的封鎖時間較短、力度較弱,且飛機方面的需求具有彈性,所以沙特的決定出人意料。此外,沙特允許俄羅斯增產,破壞了自4月份以來讓所有產油國都實施類似減產措施的努力,沙特只受到財政方面的打擊。最後,通過把價格提高至自去年3月以來的最高水平,這可能產生頁岩油生產持續復甦的風險,現在WTI原油現貨價格每桶50美元,該價位可以支持更高的活動和積極的自由現金流。(儘管這種回應可能需要時間來實現,因為,為防止歐佩克進一步的驚喜,生產商保持謹慎。)
沙特的行動可能暗示亞洲消費者在感染數量上迅速上升(韓國、日本、東南亞),這也導致了全球石油需求放緩的預期,也是對沙特減產最合理的解讀(沙特通過長約合同銷售石油)。高頻石油需求表明確實更激進的封鎖的回歸已經打壓需求(儘管每年原油季節性需求下滑的初期都會對日常數據的評估造成困擾)。我們在平衡表中反映了這些逆風,將1月和2月的石油需求從12月預計的9350萬桶/天,修正降至9250萬桶/天。從地緣政治角度看,由於向可能不那麼支持沙特的美國政府的過渡,可能還導致沙特對其他中東產油國採取了更支持的立場,單方面切斷與卡達的關係之後,今天又恢復與卡達的關係都說明了這一點。
我們更新后的2021年一季度供需平衡比之前更弱,2021年2季度市場預期供應更緊張。這條新的歐佩克+政策和我們的需求預期下調,導致我們預測一季度將出現25萬桶/天的過剩水平,與之前的供需缺口相比 (只有一半被12月的供需缺口抵消)。重要的是,歐佩克+ 3月份的產量水平仍將處於低位,而全球需求在氣候變暖和疫苗接種增加的推動下開始大幅反彈。這表明歐佩克可能難以迅速增加產量,儘管歐佩克4 - 7月增產400萬桶/天,但我們的供需平衡表反映,仍有130萬桶/天的供需缺口,從歷史看是個較大的缺口。
我們相信,面臨沙特平衡市場的減產協議帶來的需求風險,將支撐原油價格。沙特的減產水平超過需求下滑水平的潛在可能實際上將會令市場失望,2021年2季度更緊的供需平衡風險,和越來越多的看好原油基本面的共識(彭博社),這些都將支撐油價走高。我們自己預測的年底布倫特原油價格為65美元/桶,仍遠高於市場預期。(同事剛剛翻譯的高盛原油分析報告)

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